天风证券：2025年上半年建筑板块业绩承压 重视高股息及高景气细分赛道

XM外汇官网APP获悉，天风天风证券发布研报指出，证券重视2025年上半年建筑板块面临收入和业绩的年上双重压力；毛、净利率同比小幅下降，半年板块资产负债率小幅上升；子板块间业绩表现不一，建筑化工工程和钢结构板块实现稳步增长。业绩该行认为，承压新增专项债发行加快，高股高景为下半年基建投资增长提供了支持，息及预计建筑板块的气细营收和净利润将有边际改善。基建央企展现出一定的分赛韧性，重点关注高股息标的天风及高景气度的细分市场。

天风证券的证券重视主要观点如下：

2025年上半年建筑板块营收和业绩承压，预计下半年盈利将有所恢复。年上

建筑板块上半年实现收入39639亿元，半年板块同比下降5.5%；归母净利润为913亿元，同比下降6.03%。营收增速较2024年同期下降2.02个百分点，业绩增速收窄5.26个百分点。整体来看，建筑行业营收和利润均出现下滑，主要原因在于毛利率的减少和费用率的轻微上升。此外，2025年第一和第二季度的单季收入增速分别为-6%和-5.06%，归母净利润增速分别为-8.46%和-3.13%，降幅有所减小。从资金方面来看，2025年1-7月累计新增专项债达到27775.89亿元，同比增加56.5%，新增专项债的快速发行为下半年基建投资增速提供了有力保障，预计建筑板块的营收和净利润将有边际修复的可能。

毛、净利率小幅下降，资产负债率小幅上升。

报告显示，2025年上半年毛利率同比下降0.15个百分点，期间费用率同比上升0.23个百分点至5.76%。整体净利率为2.87%，同比略降0.04个百分点。2025年上半年建筑板块的资产负债率为77.55%，同比上升0.71个百分点，央国企继续加杠杆的趋势明显。

子板块业绩表现分化，化工工程和钢结构板块稳步增长。

2025年上半年，设计咨询、钢结构和化工工程等子板块的营收增速分别为+3.06%、+2.84%和-1.54%；归母净利润有所增长的子板块包括装饰工程、园林工程、化工工程和钢结构，增速分别为+63.8%、+49.3%、+3.9%和+2.2%。在化工工程领域，东华科技和中国化学的归母净利润分别同比增长14.6%和9.3%，钢结构领域中的精工钢构和森特股份的归母净利润同比增长28%和25.5%。

央企韧性显现，需关注高股息标的及高景气细分赛道。

从建筑板块个股的半年报来看，基建央企如中国建筑、中国化学和中国能建在2025年上半年实现正增长，显示出龙头企业的经营韧性。同时，细分领域如化工、能源和水利等保持较高的景气度。专业工程方面，三维化学的Q2单季度收入与归母净利润增速达到38.48%和156.22%，东华科技的归母净利润增速为36.13%。转型出海的民企如江河集团和精工钢构亦表现出色。国际工程方面，中材国际在2025年上半年实现了3.74%的收入增长。对于地方国企，尤其是中西部基建企业如山东路桥、浙江交科和龙建股份，2025年上半年在收入和利润上均实现了正增长。

风险提示：基建和地产投资可能低于预期；央企、国企改革提效的进度可能不及预期；更高的关税可能对行业产生影响。